[2023-01][후기] 하면 된다! 퀀트 투자

 

■ 기간 : 2023.04.02(일) ~ 2023.04.08(토)

 

■ 요약 정리

 

■ 주요 내용 

 

1장. 준비 운동

02. 핵심 용어

• MDD = (최저점/전고점) - 1, 투자 기간 중 겪을 수 있는 가장 큰 손실
• 샤프지수 = (연복리수익률 - 현금 수익) / 변동성, 리스크 조정 수익 
• 투자 팩터 - 밸류(가치), 퀄리티(우량주), 모멘텀

 

03. 퀀트 투자란 무엇인가? 

• '규칙 기반(rule-based)' 투자, 구체적인 매수와 매도, 보유 규칙(기업 재무 데이터, 자산 가격 등 계량화 가능한 수치 활용)을 따르는 투자

 

2장. 투자 심리

05. 우리의 투자 뇌는 원숭이보다 못하다

• 우리 두뇌는 투자하면 망하도록 최적화되어 있다
• 사람의 주관이 투자 과정에 개입하는 것이 모든 불행의 시작이다

 

06. 투자를 망치는 심리적 편향 1~10위 

• 1위: 손실 회피 편향 + 처분 효과 편향
  • 사람의 심리 강도, 1억을 버는 기쁨 << 1억을 잃는 슬픔
  • 손실 회피 편향 : 손실이 나면 손실을 확정 짓지 않으려고 하다가 손실이 더 커지고 방치하게 됨
  • 처분 효과 : 매수한 자산이 조금이라도 오르면 빨리 매도해 수익 확정하려는 경향
• 4위: 투자 중독

 

08. 두뇌 편향을 극복하는 방법

• 나는 원숭이다! 내가 따면 운, 내가 잃으면 당연한 것! 
• 직접 백테스트는 필수
  • 퀀트킹 소프트웨어
  • 손쉬운 사용, 백테스트 구간 짧음(2007년 ~ 2021년), 생존 편향있는 데이터만 활용
  • https://cafe.naver.com/quantking
• 투자 기간(6개월 or 1년) 동안 정한 전략은 끝까지 밀고 간다

 

3장. 투자의 목표

09. 경제적 자유를 이루려면 얼마나 필요할까?

• 낙원 계산기 : https://keep-ones.me/#/paradise-calculator

 

4장. 투자의 큰 그림

10. 투자로 돈을 버는 3가지 방법

• 자산 배분 : 주식, 채권, 실물 자산(금, 원자재 등), 현금, 기타 자산(부동산, 암호화폐 등) 
• 마켓 타이밍, 종목 선정 

 

11. 종목 선정의 큰 그림

• 투자 전략 만들기
• Ex 1. 기본 전략(저평가된 우량주) : 밸류 지표 PBR이 낮고 수익성 지표 GP/A가 높은 기업
• Ex 2. 변형 전략(저평가된 소형 우량주 계절성 반영) : 시가총액 상위 20% 기업 중에서 밸류 지표 PBR이 낮고 수익성 지표 GP/A가 높은 기업을 10월 말 매수, 4월 말 매도 

 

12. 회계의 기초

• 재무제표 : 손익계산서, 재무상태표, 현금흐름표 로 구분
• 손익계산서
  • 얼마 버는가? 씀씀이가 어떤가? 를 확인
  • 매출액
  • 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매비와 관리비
  • 비영업손익 = 기업 영업과 무관한 활동에 대한 손익
  • 순이익 = 영업이익 - 비영업손익
• 재무상태표 
  • 가진 것이 많은가? 빚이 많은가? 
  • 청산가치 = 유동자산 - 부채총계, 청산가치/시가총액 이 높을수록 파산 가능성 낮음
• 현금흐름표 
  • 현금흐름은 괜찮은 편인가? 
  • 영업활동현금흐름 : 기업이 영업으로 어느 정도 규모의 현금을 벌어들였는지 확인
  • 발생주의 회계(accrual accounting) : 수익에 해당하는 거래가 발생하면 바로 재무제표에 기록
    • Ex. 삼성전자가 22.3Q에 인텔에 반도체 100억원치를 외상으로 판매할 경우
    • Ex. 수익은 22.3Q에 반영(인텔이 대금 지불을 22.4Q에 하더라도...)  

 

5장. 언제 투자해야 하나?

• 11월~4월 수익률 >> 5월~10월 수익률 (소형주 > 대형주)
• 따라서, 4월/10월 마지막 거래일 리밸런싱 필요

 

6장. 벤저민 그레이엄, 가치투자와 퀀트 투자를 창조한 영웅

• NCAV 전략 
  • 기업을 당장 청산하더라도 유동자산으로 정리하고 남은 금액이 어느 정도인지 판단 
  • 아래 조건 중 상위 20개를 분산 투자  
  • (유동자산-총부채) > 시가총액 * 1.5 
  • 분기 순이익 > 0 
  • 단, 여기서도 11월 ~ 4월의 수익률이 높으며 모든 것이 항상 수익이 나던 것은 아님
  • "(유동자산-총부채) > 시가총액 * 1.5" 조건이 없으면 "(유동자산-총부채) > 시가총액" 변경 가능

 

7장. 소형주와 저PBR주의 재발견, 유진 파마 

• PBR 지표로만 투자하는 방법
• 수익률 : 저 PBR 주 > 고 PBR && 시가총액 낮은 것 > 시가총액 높은 것

 

8장. 강환국 슈퍼 가치 전략

22. 퀀트 가치투자란 이런 것! 

• PER, PBR, PCR, PSR 네 가지 지표에 대한 우선 순위 평균 순위가 높은 종목 매수
  
  • PER - 시가총액 / 순이익
  • PBR - 시가총액 / 자본총계
  • PCR - 시가총액 / 영업활동현금흐름
  • PSR - 시가총액 / 매출액
• 단, 위 지표들의 기준은 4분기(=년) 지표가 아닌 직전 1분기 지표 활용 
• 마이너스를 걸러내기 위해 역수를 활용 (1/PER, 1/PBR, 1/PCR, 1/PSR)

9장. 마법공식과 신마법공식, F-스코어와 신F-스코어

• 마법공식 : 자본이익률(ROC)가 높으면 우량주, EV/EBIT가 낮은 기업은 저평가 기업 
  • ROC = EBIT(영업이익) / 투자자본
  • EV/EBIT = 기업가치 / 영업이익 
  • EV(기업가치) = 시가총액 + 부채 - 현금 - 비영업자산
• 신마법공식 
  • 1/PBR
  • GP/A (매출총이익 / 총자산, 매출총이익 = 매출액 - 매출원가)
  • 위 두 개의 지표 평균 순위 가장 높은 주식 매수 
• F-스코어 
  • 주식 수익률과 밀접한 연관이 있는 9개 지표 
  • 각 지표에 충족 시 1점, 아니면 0점으로 합계내서 9점에 가까울수록 우량주 
  • 9개 지표
    • 수익성 : 전년 당기순이익 / 전년 영업현금흐름 / ROA / 전년 영업현금흐름 
    • 재무 건전성 : 부채비율 / 유동비율 / 신규 주식 발행(유상증자)
    • 효율성 : 매출총이익률 / 자산회전율
• 신F-스코어 
  • 한국 증시에서 백테스트 해본 결과 9개 중 3개만 유의미
  • 신규 주식 발행 / 순이익 흑자 여부 / 영업활동현금흐름 흑자 여부
  • 신F-스코어 3점 기업 중에서 PBR이 가장 낮은 주식 매수
  • 백 테스트 결과 신F-스코어 + PBR 하위 10% 기업의 수익률이 가장 높음

10장. 마법공식과 신마법공식, F-스코어와 신F-스코어

• 최근 1년 간 주식이 가장 많이 오른 주식을 추가로 보유하면 지수 대비 초과 수익을 거둘 수 있는 방식 
• 이 방법이 통하는 이유는 사람들의 심리로 인해서
  • 1단계) 과소 반응: 정박 효과, 손실 회피, 처분 효과 편향, 기관투자자 특수성 등으로 초반 기업 가치 상승폭 제한 
  • 2단계) 6개월 지난 후 주가가 2배 이상 급등 시, 투자자들의 과잉 반응으로 주가 추가 상승

 

3부. 새로운 투자 팩터 

11장. 새로운 밸류(가치주) 팩터

• 밸류(가치) 팩터는 재무제표에서 중요한 지표를 시가총액과 비교
• 퀀트 투자자는 팩터를 찾아내고 이런 팩터들을 조합해서 '투자 전략' 만듬 

34. 버핏이 가장 중요하게 여기는 지표를 활용한 PFCR

• PFCR = 시가총액 / 잉여현금흐름
• 잉여현금흐름 : 기업이 영업 활동으로 현금을 벌어서 설비 재투자 후 주주 배당 or 기업에 남겨둘 지 결정가능한 현금

12장. 새로운 퀄리티(우량주) 팩터

• 파마의 고수익성 + 저투자 전략
  • GP/A (내림차순)
  • 자산성장률 (오름차순) , (자산성장률 -20% 이하인 기업 제외)
  • 위 두 개의 지표 평균 순위 가장 높은 주식 매수 
• 영업이익/차입금 증가율 지표가 높을수록 수익률 이 높음
  • 차입금의 절대 수치가 아닌 증가율
  • 영업이익/차입금 증가율 지표가 높다는 것은 재무 건전성 지표가 개선되고 있다는 의미
• 변동성이 높으면 기대 수익률도 높은 것으로 알고 있는데, 백테스트 결과 변동성이 낮은 기업에 투자하는 것이 수익률도 더 높음

13장. 새로운 모멘텀 팩터

• 이익 모멘텀 전략
  • 분기 영업이익 / 전년도 영업이익 / 분기 순이익 / 전년도 순이익 성장률 네 가지 지표들의 평균 순위가 가장 높은 주식 매수 

 

4부. 새로운 투자 전략 

14장. 초저평가주를 찾아서

• 투자 팩터 : 밸류 팩터 / 퀄리티 팩터 / 모멘텀 팩터 / 기타 
  • 밸류 팩터 : PER, PBR, PCR, PSR, NCAV, EV/EBIT, PFCR
  • 퀄리티 팩터 : GP/A, 영업이익/자본총계, ROE, ROA, F-스코어, 자산성장률, 차입금비율 증가율, 영업이익/차입금 증가율, 이익 변동성, 주가 변동성, 베타
  • 모멘텀 팩터 : 주가 모멘텀 1개월 역추세, 주가 모멘텀 3~12개월 추세, 영업이익 모멘텀, 순이익 모멘텀
  • 기타 : 11~4월 투자, 소형주 투자
• NCAV 전략 업그레이드 
  • 유동자산 - 총부채 > 시가총액 (청산가치 관련 항목)
  • 분기 순이익 > 0
  • GP/A 상위 50% 이내 (좀 더 안전하고 수익성 있는 기업에 투자)
  • 차입금비율 200% 이하 (좀 더 안전하고 수익성 있는 기업에 투자)
  • 위 조건에 맞는 주식 중 '(유동자산-총부채) / 시가총액' 비중이 가장 높은 주식 매수
• 강환국 슈퍼 가치 전략 업그레이드
  • 1/PER, 1/PBR, 1/PFCR(최근 분기 실적), 1/PSR(최근 분기 실적)
  • 위 네 개 지표 평균 순위가 가장 높은 주식 매수
  • 중국 기업, 스팩, 금융사, 지주사 제외
• 강환국 슈퍼 가치 전략 + 소형주 + 계절성
  • 강환국 슈퍼 가치 전략 업그레이드 + 소형주(시가총액 하위 20% 기업)

15장. 우량주+저평가 우량주 전략

• 강환국 슈퍼 퀄리티 전략
  • GP/A (내림차순)
  • 영업이익/차입금 증가율(내림차순)
  • 자산성장률(오름차순)
  • 주가 변동성(오름차순)
  • GP/A와 영업이익/차입금은 최신 분기 실적 사용
  • 영업이익/차입금 증가율과 자산성장률은 4분기 전과 비교
  • 주가 변동성은 최근 12개월의 월간 수익 변동성
  • 필터 : 신F-스코어 3점 주식에만 투자
• 파마의 최종 병기 전략
  • 전체 주식에서 아래 지표들을 계산해서 각각의 순위 매김
  • 1/PBR(내림차순), GP/A(내림차순), 자산성장률(오름차순)
  • PBR과 GP/A는 최신 분기 실적으로 계산하고 자산성장률은 4분기 전과 비교
  • 제외 : 시가총액 상위 80%, PBR 0.25 이하, GP/A 0 이하, 자산성장률 -20% 이하
• 배당 전략
  • 배당수익률 : 최근 12개월 1주당 배당금/주가 
  • 배당성향 : 배당/순이익
  • 전체 주식 중 배당수익률이 가장 높은 주식 매수 
    • 단, 배당성향이 30~75%인 기업만 매수 
• 강환국 슈퍼 가치 + 퀄리티 전략
  • 1/PER, 1/PBR, 1/PCR, 1PSR(내림차순)
  • GP/A(내림차순), 영업이익/차입금 증가율(내림차순), 자산성장률(오름차순), 주가 변동성(오름차순)
  • 필터 : 신F-스코어 3점 주식에만 투자

46. 우량주는 왜 수익률이 높은가?

• 저변동 주식의 우위
• 재무 건전성이 높은 기업의 우위
• 고수익성 기업의 우위

16장. 펀더멘털 모멘텀 관련 전략

• 이익 모멘텀은 11~4월, 대형주보다 소형주 
• 이익 모멘텀은 밸류 지표와 시너지가 매우 높음 (저평가되어 있는데 분기 영업이익 or 순이익이 급성장하기 시작한 기업들의 수익 매우 높음) 
• 이익 모멘텀 전략 + 소형주 
  • 기존 이익 모멘텀 전략 + 시가총액 하위 20% 기업
• 밸류 + 모멘텀 전략
  • 분기 1/PER, 분기 1/PFCR, 1/PBR, 분기 1/PSR
  • 전 분기 대비 영업이익 성장률, 전년 동기 대비 영업이익 성장률, 전 분기 대비 순이익 성장률, 전년 동기 대비 순이익 성장률
• 퀄리티 + 모멘텀 전략
  • 강환국 슈퍼 퀄리티 + 모멘텀 전략
  • 필터 : 신F-스코어 3점 주식에만 투자
• 강환국 울트라 전략
  • 밸류 + 퀄리티 + 이익 모멘텀
  • 분기 1/PER, 분기 1/PFCR, 1/PBR, 분기 1/PSR(내림차순)
  • GP/A (내림차순), 자산성장률(오름차순), 영업이익/차입금 증가율(내림차순), 주가 변동성(오름차순) 
  • 최신 분기 영업이익 성장률(전 분기 대비, 전년 동기 대비), 최신 분기 순이익 성장률(전 분기 대비, 전년 동기 대비) (내림차순) 
  • 필터 : 신F-스코어 3점 주식에만 투자

 

5부. 그래서 어떻게 투자할까? 

17장. 어떤 전략에 투자해야 하는가?

• 전략 분산 투자 : 밸류, 퀄리티, 모멘텀 그리고 대형수, 소형주에 골고루 분산 투자
• 팩터 모멘텀 : 최근 잘나가는 투자 팩터 또는 전략이 당분간 계속 잘나간다는 이론

18장. MDD를 줄이는 방법

• 손실 최소화 : MDD를 20% 이하로 낮추는 방법
• 손실 최소화가 성공 투자의 가장 핵심 원칙
  • 자산 배분 내 주식 비중만 퀀트 전략으로...
  • Ex. 영구 포트폴리오 (미국 주식(SPY), 미국 장기 국채(TLT), 금(GLD), 미국 초단기 채권(BIL)) 에서 미국 주식만 퀀트 전략으로 변경을 하면 MDD는 20% 이하로 유지(단, 연복리 수익률도 20% 미만으로 줄어듬)
• 마켓타이밍 전략 : 하락장일 경우 투자를 피하는 전략
  • 하락장인지 상승장인지 구별하는 법?
  • <현명한 퀀트 주식투자>의 마켓 타이밍 참조
    • 코스닥 지수 종가가 3, 5, 10일 이동평균선보다 낮을 경우 투자 중단(익일 투자중인 주식 모두 매도)
    • 마켓 타이밍 적용 시, 투자 수익률이 약 2배 이상 높음
  • 거래량과 수익률 및 MDD와는 영향이 없음
• 퀀트 전략을 통해 추출된 기업들이 모두 듣보잡인 경우도 있는데 상관없이 투자 
  • 누구나 잘 알고 각광받고 과거 실적도 완벽하고 미래 비전도 뚜렷한 기업은 큰 돈을 벌기가 어려움
  • 생소한 기업은 투자자의 관심을 못 받아 저평가된 상태가 많으며 실적이 개선되어도 주가에 매우 늦게 반영

19장. 마지막 한마디

• 퀀트 전략을 아무리 잘 만들어도 손실을 피할 순 없음
• 결국 장기적으로 꾸준히 해야됨
• 아무리 훌륭한 전략이더라도 석 달에 한 번 정도는 손실 발생
• 또한, 심리로 인해 손실을 봤을 경우 꾸준히 전략을 유지하고 장기적으로 투자할 수 있는 사람은 아주 극소수
• 새로운 투자 팩터를 찾아 전략을 만들고 백테스트를 충분히 해보면 좋음